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Mientras Vivendi promociona su empresa Universal Music Group con una valoración de entre 13.500 millones y 20.000 millones de euros (aproximadamente entre 14.700 y 21.800 millones de dólares), algunos banqueros de inversión y analistas financieros se preguntan si la empresa podría realmente alcanzar la valoración más alta en un venta de desinversión o una oferta de acciones.

En la junta anual de accionistas de Vivendi en París ayer, el abogado general de Vivendi, Frederic Crepin, dijo a los reunidos que los banqueros de inversión estimaron que si la compañía hiciera una oferta pública inicial (venta de acciones) para UMG, podría tener una valoración de hasta 20 mil millones euros (21.800 millones de dólares), según Reuters.

También señaló que en 2013, Vivendi recibió una oferta de 6.500 millones de euros ($7.100 millones, según oanda.com) por UMG en 2013, que según los informes en ese momento era de Softbank; y en 2015 recibió otra oferta de más del doble de 13.500 millones de euros (14.700 millones de dólares), que según fuentes de Reuters era Liberty Media.

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Algunos ven esas declaraciones como un intento de impulsar el precio de las acciones de Vivendi, que cerraron a 18,92 euros (20,60 dólares) hoy, frente a los 18,67 euros (20,33 dólares) de ayer, que subió desde el cierre del día anterior de 18,25 euros (19,88 dólares) en el Euronext Paris. Intercambio, según Bloomberg.

De hecho, los ejecutivos financieros contactados por Nosotros consideran que la afirmación de 20 000 millones de euros es inverosímil, y solo hablaron de forma anónima, pero admitieron que la valoración de 13 500 millones de euros puede estar en el estadio de béisbol, incluso si todavía es demasiado alta.

Los sellos discográficos, incluso las grandes editoriales, por lo general cotizan en un múltiplo de EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) generalmente el promedio de los tres años anteriores, medido contra el EBITDA proyectado para el próximo año o dos.

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Cuando Citcgroup vendió EMI, le pagaron un múltiplo combinado de 7,6 veces el EBITDA por sus divisiones de sello discográfico y publicación musical que se vendieron en acuerdos separados de $2,200 millones para EMI Music Publishing y $1,900 millones para la división de música grabada, según cifras de un 2013 Historia de Nosotros sobre la oferta de Softbanks para UMG.

Cuando Len Blavatniks Access Industries adquirió Warner Music Group en 2011, pagó $3.3 mil millones, lo que implica un múltiplo de EBITDA de 9.6, basado en el promedio de los tres años anteriores de 2009-2011 de $345 millones.

Un banquero de inversión especula que UMG tendría una valoración más alta que la que cotizaban EMI o WMG cuando se vendieron; después de todo, la transmisión está impulsando el crecimiento de la industria en general. Él supone que el número altísimo podría ser un múltiplo de EBITDA de 12 veces.

Dado que Universal Music Group tiene un EBITDA promedio de tres años de 745 millones de euros ($ 811 millones), eso se multiplica 12 veces a 8,01 mil millones de euros ($ 8,7 mil millones), que está muy por debajo de los 20 mil millones de euros o incluso los 13,5 mil millones euros La valoración de 20.000 millones de euros se traduce en una valoración EBITDA de 26,8 veces; y la valoración de 13.500 millones de euros da como resultado una valoración EBITDA de 18,1 veces, respectivamente.

La valoración de 20 mil millones es claramente una tontería, dice un analista de acciones familiarizado con la compañía. Debe ser una estimación de un banco de inversión que busca suscribir una oferta pública inicial (OPI). O la empresa (Vivendi) solo está tratando de aumentar el precio de la silla.

Una reacción de los banqueros de inversión a la evaluación de 20 mil millones de euros fue igualmente de incredulidad. Esa valoración habla del orgullo de propiedad, dice ese ejecutivo. Cuando vea que el comercio despeja la cinta, lo creeré. Claramente, esa valoración debe tomarse con un grano de sal y un trago de tequila.

Agrega que cuando ve valoraciones más altas de lo esperado, debe dar un paso atrás y preguntarse cuál es el propósito de estas declaraciones.

Al igual que el analista, el banquero cree que la valoración de 20.000 millones de euros proviene de un banquero de inversión que intenta impulsar el negocio de su empresa. O revelar que es un intento de la propia empresa de aumentar el precio de sus acciones.

No todos en Wall Street están de acuerdo con su evaluación sobrevaluada. De hecho, un analista de Bank of America ha valorado a UMG en 30.000 millones de dólares.

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La valoración de 13.500 millones de euros es más realista, aunque todavía se considera alta. Esa oferta probablemente (por parte de un banquero de inversiones para el pretendiente) se hizo como una forma de llamar la atención de Vivendis para que pudieran abrir un diálogo, dice el banquero de inversiones. Una vez más, duda de que UMG pueda operar con ese número.

Si bien Vivendi ya no desglosa el EBITDA de Universal Music Publishing Group, sigue publicando sus ingresos, que promedian 796.500 millones de euros (867,4 millones de dólares) en los últimos tres años. Si UMPG tuviera una participación neta estimada de editores de Billboard, también conocida como ganancia bruta, del 43%, eso sería 342 millones de euros (372 millones de dólares).

(Los editores tradicionalmente obtienen el 50% de los ingresos en acuerdos editoriales directos; y ahora, para los compositores más grandes, el 60%-75% en acuerdos de coedición; y el 10%-15% en acuerdos administrativos para escritores superestrellas; el 43% está destinado como un tasa combinada,)

Las valoraciones tradicionales de los activos de publicación de música hoy en día son 12 veces NPS; aunque con propiedades de trofeo y si hay sinergias involucradas, podría llegar a 14 veces el NPS, dicen las fuentes. Bajo esos escenarios y usando el número de 342 millones de euros de arriba, eso implica una valoración de UMPG de 4.1 mil millones de euros ($ 4.47 mil millones) a 4.8 mil millones de euros ($ 5.23 mil millones). Vamos con la parte alta de 4.800 millones de euros.

Luego, restando un EBITDA promedio estimado de Universal Music Publishings de Nosotros de 211 millones de euros (230 millones de dólares), del EBITDA promedio general de UMG de 745 millones de euros, deja un EBITDA promedio de 534 millones de euros (581,6 millones de dólares) para el resto de la empresa. Da eso un múltiplo de EBITDA de 12 veces y obtienes 6.41 mil millones de euros ($ 7 mil millones) para las operaciones de música grabada y merchandising.

Así que sumando la valoración de la publicación de 4.800 millones de euros y la valoración de 6.410 millones de euros para el resto de UMG, se obtiene una valoración general de la empresa de 11.210 millones de euros (12.220 millones de dólares), que, según informes de prensa, está en el estadio de béisbol de la valoración media de UMG de 12.000 millones de euros (13.070 millones de dólares) por los analistas que siguen a la empresa.

Sin embargo, cabe señalar que la valoración se basa en lo que ha ocurrido tradicionalmente en la industria de la música, lo que no necesariamente tiene en cuenta que el streaming parece estar impulsando el crecimiento una vez más a un ritmo acelerado, lo que probablemente mejorará las valoraciones.

Tampoco tiene en cuenta que la publicación de música siente que ha sido defraudada por las tarifas de transmisión obligatorias y está haciendo un esfuerzo concertado para mejorar su pago, lo que también impulsaría las valoraciones.

Y, por último, si alguien ajeno a la empresa decide que quiere ser la fuerza dominante en la industria de la música, la única forma de llegar al 35 %-40 % de la cuota de mercado es comprando UMG y ese tipo de dominio puede requerir el pago de una prima.

UMG se negó a comentar para esta historia.

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